تحرير: هذا هو الثاني في سلسلة من المقالات التي تتحدى الحكم التقليدي القائل بأن الأسهم تتفوق دائمًا على السندات على المدى الطويل وأن الترابط السلبي بين السندات والأسهم يؤدي إلى تنويع فعال. يستند إدوارد ماكواري على أبحاثه التي تحلل سجلات الأسهم والسندات الأمريكية التي يعود تاريخها إلى عام 1792.
ضم مركز البحوث والسياسات التابع لمعهد CFA مناقشة بين ماكواري، روب آرنوت، إلروي ديمسون، روجر إيبوتسون وجيريمي سيجيل. قام لورانس ب. سيجيل بالتحكيم. تستقبل الندوة عددًا من وجهات النظر المتباينة حول عائد الأسهم واطروحة ماكواري. اشترك في مركز البحوث والسياسات، وسيتم إخطارك ببث الفيديو عند عرضه.
إدوارد ماكواري:
لقد قدمت مقالتي الأولى عن قائمة رأس المال الخطر التقديري تاريخًا جديدًا عن عوائد الأسهم والسندات الأمريكية التي تحكي قصة مختلفة وأكثر تعقيدًا من القصة المقدمة من قبل سيجيل في كتابه الرائع، الأسهم للعوائد الطويلة، الذي وصل إلى الطبعة السادسة الآن.
تستند هذه السلسلة من المدونات إلى مقالتي في المجلة الأمريكية للمحللين الماليين، “الأسهم للعوائد الطويلة؟ أحيانًا نعم، أحيانًا لا”، والتي يمكن للجميع قراءتها على موقع Taylor & Francis.
واجه قارئ لمشاركتي الأولى اعتراض على استنتاجاتي، مُجادلًا بأن البيانات الأمريكية في القرن التاسع عشر التي قدمها ليست ذات معنى بالغ اليوم بالنسبة للمستثمرين. توقعت هذه الاعتراض في نهاية مشاركتي الأخيرة. هنا، أشيب هذا المفهوم بمساعدة البيانات الدولية الحديثة.
البيانات الدولية الجديدة متاحة
عندما بدأ سيجيل عمله في أوائل التسعينات، كانت تاريخ سوقيندا أكثر غموضًا من تاريخ السوق الأمريكية في القرن التاسع عشر. في السنوات الأخيرة، ألقى إلروي ديمسون وزملاؤه الضوء على العوائد التاريخية. في عام 2002، نشروا انتصار المتفائلون، تقريرًا حول 15 سوقًا خارج الولايات المتحدة، مع عوائد تاريخية على الأسهم والسندات تعود إلى عام 1900.
لم يكن جهد ديمسون الوحيد في توسيع التسجيل الدولي. فقد طور برايان تايلور في البيانات المالية العالمية وأوسكار جوردا وزملاؤه في موقع macrohistory.net، قواعد بيانات تاريخية للعوائد الدولية، تعود في بعض الحالات إلى القرن الثامن عشر.
في الواقع، قضى العديد من مؤرخي المالية، بما في ذلك وليام جوتزمان، رئيس تحرير مجلة المحللين الماليين، حياة مهنية كاملة في حفر البيانات التاريخية لاستخراج رؤى تشكل فهمنا المتطور للأسواق ودورها في تشكيل المجتمع.
بعد بضع سنوات من نشر انتصار، بدأ فريق ديمسون في تحديث وتوسيع قاعدة البيانات الخاصة به سنويًا، مع إنتاج سلسلة من سنوات النشر، مرحبًا بالطبع، في عام 2024. وعلى طول الطريق، زادوا في الأسواق المتضمنة.
لقد تمت انتقاد انتصار بسبب التحيز نحو البقاء على قيد الحياة، أي، تضمين الأسواق التي قد أدت بشكل معقول واستبعاد الأسواق التي فشلت، مثل روسيا في عام 2017 وتلك التي ذهبت بلا صدى، مثل النمسا بعد الحرب.
الأهم من ذلك، بدأ فريق ديمسون في حساب فهرس الأداء العالمي خارج الولايات المتحدة للأسهم والسندات، مما يسمح بتقييم أفضل للاختلافات بين عوائد الأسهم الأمريكية وعوائد مكان آخر.
لم يتم تجميع هذه البيانات عندما بدأ جيريمي سيجيل. عرضت أجزاء منها في ورقتي كاختبار خارج العينة لاطروحة الأسهم للعوائد الطويلة.
الولايات المتحدة في السياق
تقدر العائد الحقيقي المتوسط للأسهم العالمية خارج الولايات المتحدة على مدى 120 عامًا بحوالي 4.3% من قبل فريق ديمسون الآن. قدر سيجيل عائدات طويلة الأجل حقيقية بنسبة 6 إلى 7 ٪. هذا الفارق لا يبدو وكأنه كبير، لكن ديمسون وزملاؤه يلاحظون: “كان الدولار الذي استثمر في الأسهم الأمريكية في عام 1900 ينتج عنه قيمة نهائية تبلغ 1937 دولارًا… بينما كانت الاستثمار النظير في الأسهم من بقية العالم يعطي قيمة نهائية تبلغ 179 دولارًا… أقل من عاشر قيمة الولايات المتحدة.”
يمكننا القول إن المستثمرين الدوليين عانوا من نقص بنسبة 90 ٪ في إنشاء الثروة.
تبديل النظام
مفهوم أساسي في ورقتي هو فكرة تبديل النظام، عندما تتقلب عوائد الأصول عبر مراحل يمكن أن تستمر لعقود. في مرحلة واحدة، قد تؤدي السندات بشكل رهيب، كما رأينا في الولايات المتحدة بعد الحرب العالمية الثانية. في مرحلة أخرى، قد تفنى الأسهم، كما رأينا في الولايات المتحدة قبل الحرب الأهلية.
نظرًا لأن العوائد ليست ثابتة الطابع، قد لا يكون من المفيد حساب عوائد الأصول على مدى القرون وجمعها من خلال تقديم عدد واحد فقط. في رأيي، هناك الكثير من التباين لعدد واحد ليُقدّم إرشادات معنوية للمستثمرين، أو لتحديد التوقعات لما قد يحدث على مدى الأفاق الزمنية الفريدة لديهم.
مجموعة العوائد: الجيدة والسيئة والقبيحة
هنا مقارنة لتسليط الضوء على المشكلة. دعونا نفترض أن الطلاب ال100 الذين حضروا محاضرتي هذا الصباح أفسدت أحذيتهم. استخدمت ناشر السجاد الليلة الماضية المذيب بدلاً من الحل الذي كان مقررًا. هذا تسبب في انتشار السجاد في تجمعات، التي ارتبطت بنعل أحذية الطلاب. تود الجامعة تعويض الطلاب عن ذلك بشراء زوج جديد من الأحذية لكل طالب.
بصفتي أكاديميًا متمرسًا في الإحصاء، أوصي الإداريين بتبسيط مهمتهم عن طريق شراء 100 زوج من الأحذية جميعها بالمقاس المتوسط، لأن الوسيط يعطي أفضل تقدير خطي غير منحاز.
كم من الطلاب سيكونون سعداء بأحذيتهم الجديدة؟
عادةً ما نحتاج المستثمرون إلى فهم مجموعة من العائدات، لا المتوسط الكلي. يحتاج المستثمرون إلى فهم مقدار التباين في العوائد على المدى الزمني الطويل الذي يتوافق مع الفترات التي قد يسعون خلالها لتراكم الثروة، مثل فترات 10 و 20 و 30 أو 50 عامًا.
الطريقة المقبولة للقيام بذلك هي حساب العوائد المتداولة. وبالتالي، يمكننا النظر في مجموعة من العوائد لمد
Leave a reply