filo/E+ via Getty Images
تعتبر أندر آرمور (NYSE: UA) (NYSE: UAA) علامة تجارية عالمية للرياضة والملابس الرياضية.
بدأت قصة نمو الشركة الناجحة في أواخر التسعينيات واستمرت حتى حوالي عام 2017. كان التركيز على ملابس الأداء الرياضي والأحذية. تسببت سلسلة من القرارات السيئة منذ ذلك الحين في تقليص الهوامش والنمو وأدت إلى حدوث تدهور وتغيير إداري.
في الشهر الماضي، أعلنت أندر آرمور أن مؤسسها والمساهم الرئيسي والرئيس التنفيذي منذ عام 1996 حتى عام 2019 سيعود كرئيس تنفيذي. إنه الرئيس التنفيذي الخامس خلال خمس سنوات.
تحدث بعض المستثمرين عن تحمسهم لتحويل المؤسس الشركة. أنا أعتقد أن الأدلة لا تدعم ذلك. الرئيس التنفيذي الحالي خدم حتى عام 2019، وبدأت الشركة تظهر مشاكل في عام 2015. بتحكمه بنسبة 80٪ من الأصوات، كان له دور كبير في تحديد من يكون الرئيس التنفيذي وما هي الاستراتيجية. إن فشل الخطط السابقة هو أيضًا فشله.
من ناحية التقييم، أعتقد أن السهم مقدر لسيناريو محايد جدًا، حيث يتداول بضعف مضاعف القيمة العملية المتكررة (EV/EBIT) بنسبة 12 مرات لسنة 2025 المالية من الأرباح التشغيلية (باستثناء تأثيرات هيكلية). لدي توجه بيعي نحو الخطة الجديدة لأن مؤسس الشركة والرئيس التنفيذي أيضًا شاركا في الخطط السابقة الفاشلة، ولكن القارئ المتفائل قد يعتبر السهم فرصة. عليكم أن تحذروا من قراءة سيئة جدًا في الربع الأول من 2025، حيث أشارت الشركة إلى 80 مليون دولار كخسائر تشغيلية للربع.
مقدمة عن الشركة
الأداء الرياضي الأساسي: أندر آرمور هي واحدة من الرائدين في مجال الملابس الرياضية. سبق للشركة أن قادت استخدام الألياف الاصطناعية في الملابس، التي كانت في السابق مصنوعة من القطن. اليوم، هذا هو المعيار في الصناعة. تم تسويق منتجات الشركة دائمًا للرياضيين، وليس للأشخاص العاديين الذين يمارسون الرياضة. تركز التسويق الرياضي لشركة أواي على كرة القدم الأمريكية والجري.
الملابس، التجزئة، مزيج الولايات المتحدة: أدى ذلك إلى توجه أندر آرمور أكثر نحو الملابس (65٪ من الإيرادات)، مقارنة بالشركات الأخرى مثل نايكي، التي تميل أكثر نحو الأحذية (ثلثي إيرادات نايكي). كما أن أندر آرمور أكثر اعتمادًا على مبيعات التجزئة (60٪ من الإيرادات) والولايات المتحدة (65٪ من الإيرادات).
الرفع من الرافعة المالية: تفتخر الشركة بنحو 600 مليون دولار من الديون الملائمة جدًا (ثابتة بنسبة 3.25٪ تنتهي في عام 2026)، بالإضافة إلى منشأة رأس المال العامل بقيمة 1.1 مليار دولار جُمّل وسُدّل خلال العام. على عكس ذلك، تحتفظ أواي بحوالي مليار دولار في شكل نقدي. لذا، ليس لديها رفع مالي.
مؤسس/مساهم/رئيس تنفيذي قوي: كان المؤسس للشركة، كيفن بلانك، الرئيس التنفيذي منذ عام 1996 وحتى عام 2019، حيث أصبح رئيسًا. حسب آخر بروكسي، كان يسيطر على 24٪ من الأسهم وحوالي 80٪ من الأصوات، بفضل فئة خاصة من الأسهم للمؤسس. عاد بلانك مؤخرًا كرئيس تنفيذي للشركة، بتغيير أعلن في أبريل 2024.
التحديات
على الرغم من تركيزها على خدمة الأسواق الرياضية الأساسية أكثر، حققت أندر آرمور نجاحًا كبيرًا منذ تأسيسها وحتى حوالي عام 2017، بنمو حاد في الإيرادات (تقريبًا خمس مرات زيادة الإيرادات من عام 2010 حتى عام 2017). وكان ذلك مصاحبًا لهوامش تشغيلية تزيد عن 10٪.
ومع ذلك، بدأت الأمور تسوء في عام 2016 ولم تتعافى منذ ذلك الحين. أدناه، أعرض بعض المشاكل التي واجهتها الشركة.
الاعتماد على الترويجات والخصومات بشكل كبير: أدى توجه الشركة نحو الأسواق الأكبر من خلال الاعتماد على الخصومات وبائعي السلع العامة إلى تخفيف العلامة التجارية. كما أن لديها أكثر من 175 متجرًا مصنعيًا لتصفية المخزون بأسعار مخفضة، مقارنة بأقل من 20 متجرًا رئيسيًا للبيع بالتجزئة بسعر كامل (حسب تقريرها 10-K). أدت هذه الخطوة إلى انخفاض الهوامش الخام المشاهدة أعلاه، ثم تم عكسها مؤقتًا فقط خلال سنوات الاحتياطات في عامي 2021/22.
زيادة النفقات العامة: على مستوى الشركة الإقليمية، تقدم الدوائر الإقليمية لأندر آرمور نسبة هامشية تبلغ 15/20٪. الفرع الشركي يمثل ما يقرب من 13٪ من الإيرادات، وهو رقم كبير.
الإعادة الهيكلية المستمرة: منذ عام 2017، مرت أندر آرمور بعدة برامج إعادة هيكلية. في عامي 2017/18، أدت إلى أكثر من 300 مليون دولار في تكاليف إعادة هيكلة وتشويشات، تليها 600 مليون دولار أخرى في عام 2020. كعينة من القرارات الاستثمارية السيئة للشركة، في عام 2020، اضطرت إلى تشويش 290 مليون دولار من متجر رئيسي واحد في نيويورك.
الاستحواذات السيئة: في عامي 2015 و2016، قامت الشركة بشراء عدة تطبيقات للياقة البدنية للعدائين والتغذية بقيمات مرتفعة. وقد أنفقت الشركة أكثر من 600 مليون دولار على ثلاث تطبيقات، وهي فئة ستتم بيعها بقيمات انخفاضية بعد سنوات عديدة.
سنة جديدة، هيكلية جديدة
خمس سنوات، خمسة رؤساء تنفيذيين: كما ذُكر، عاد مؤسس الشركة كرئيس تنفيذي في أبريل 2024، بعد ترك المنصب ليصبح رئيسًا في عام 2019. يعود كرئيس تنفيذي كالخامس خلال خمس سنوات، بما في ذلك نفسه كوضع وسيط بين 2021 و2022.
انهيار التجزئة أثار الهيكلة: أعتقد أن رجوعه كان ناتجًا عن قراءات التجزئة السيئة للسنة المالية 2025 (انتهت في مارس 2025). تتوقع الشركة انخفاض الإيرادات في أمريكا الشمالية بنسبة نسبية منخفضة للسنة المالية 2025، بعد انخفاضها 10٪ في السنة المالية 2024. في رأيي، إذا كانت الشركات الموزعة تتخلص بشكل كبير من المنتج، فهو لأنه لا يرغب في المتاجر. تكون أندر آرمور في وضع سيء. إن التغيير في الإدارة يجعل الشركة تبدو أكثر نشاطًا وهجومية في مواجهة الوضع السيء جدًا.
الخطة الجديدة: وضع المؤسس خطته للهيكلية في مكالمة الربع الرابع من 2024. تحتوي الخطة الجديدة على أربعة مباد
Leave a reply